Fashion, Shareholder Activism & Consumer Business

ペプシの苦境を通じて、企業を本当に良くする圧力と、企業価値を美しく「盛って」見せる金融演出の境界を考える。

English Three-line Summary

1. PepsiCo’s North American problems are real and predate Elliott: weak beverage execution, falling snack momentum, SKU complexity and eroding pricing power.
2. Elliott identified several genuine flaws, but a promised 50% upside and rigid margin targets risk turning corporate strategy into a retouched before-and-after image.
3. GLP-1 drugs expose the limit of spreadsheet activism: cost cuts can improve a margin, but they cannot manufacture appetite.

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2本のロイター記事で何が起きたのか

10月7日の記事は、ペプシコがアクティビストのElliott Investment Managementと協議後に掲げた目標を達成できるのか、時間切れが近づいているという内容でした。

Elliottは2025年に約40億ドルを投資。ペプシはその後、3年間でコア営業利益率を1ポイント、つまり100ベーシスポイント改善させる目標を掲げました。

ところが2026年上期のコア営業利益率は、前年同期比15ベーシスポイント低下して16.3%。スナック価格を最大15%下げ、広告や新商品、流通強化を進めても、米国Frito-Layの販売は伸び悩み、市場シェアも低下しました。ペプシのEV／EBITDA倍率は2022年半ばの約18倍から約10倍へ低下し、より事業が集中したCoca-Colaとの差が拡大しています。[1]

そして10月8日の決算で、懸念は実際の数字になりました。

• 北米食品の販売数量は横ばい
• 北米飲料の販売数量は前年同期比2%減
• 第3四半期のコア営業利益率は35ベーシスポイント低下
• 年初来では25ベーシスポイント低下し16.5%
• 為替影響を除く2026年度コアEPS成長見通しを、従来の4〜6%レンジ下限から1〜2%へ引き下げ

売上高自体は予想を上回りましたが、北米事業の回復と利益率改善は計画より遅れています。[2]

Elliottの診断は全部嘘だったのか